近日港股市場(chǎng)上，由于本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議帶來(lái)的加息預(yù)期，年底結(jié)算壓力集結(jié)以及海外資金持續(xù)流出等因素的影響，資金面壓力激增，對(duì)資金面狀況具有代表意義的香港銀行間3月期拆息（HIBOR）出現(xiàn)了急速攀升，一再刷新逾十年新高。雖然因美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議在即，跟隨美元利率的倫敦銀行間拆息（LIBOR）也出現(xiàn)了上升，但由于加息預(yù)期已經(jīng)過(guò)早地被市場(chǎng)消化，LIBOR攀升幅度并不大，導(dǎo)致港美息差急速收窄，港元匯率隨之明顯走強(qiáng)。

市場(chǎng)分析人士表示，預(yù)期美國(guó)本周大概率加息，雖然香港市場(chǎng)有機(jī)會(huì)跟隨加息，但是預(yù)期年結(jié)過(guò)后HIBOR或出現(xiàn)回落，且強(qiáng)美元背景下難阻資金持續(xù)回流美元資產(chǎn)，因此預(yù)期2019年初港美息差或重新擴(kuò)大，目前港元匯率走強(qiáng)或僅為短期趨勢(shì)。

港美息差收窄

港元從1983年開(kāi)始實(shí)行聯(lián)系匯率制度，以7.8港元兌1美元的匯率與美元掛鉤。香港金管局為匯率限定了波動(dòng)的上下限，弱方兌換保證7.85，強(qiáng)方兌換保證7.75，在匯率波動(dòng)至上下限時(shí)金管局將進(jìn)行貨幣買(mǎi)賣(mài)，以對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)匯率進(jìn)行控制。由于美聯(lián)儲(chǔ)自2015年開(kāi)始加息，多次的加息動(dòng)作直接引導(dǎo)LIBOR持續(xù)走高。而自2008年金融危機(jī)之后，寬松的貨幣政策使香港市場(chǎng)上的資金總結(jié)余快速積累，HIBOR持續(xù)低位。港美兩地的息差逐漸擴(kuò)大，導(dǎo)致套息交易高企。當(dāng)美元利率明顯高于港元利率，意味著投資者可以通過(guò)借入港元換取美元套利，資金流向美元，港元貶值。

此輪港元匯率持續(xù)走弱主要是受到港美利差持續(xù)擴(kuò)大導(dǎo)致的套利交易所致。今年4月，美元兌港元匯率歷史上首次觸及了7.85的弱方兌換保證，金管局多次出手買(mǎi)入港元以提振港元匯率，保證聯(lián)系匯率制度的穩(wěn)定。然而從萬(wàn)得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，美元兌港元匯率自今年4月中旬至9月中旬期間，雖然金管局多次出手支出近千億買(mǎi)入港元以穩(wěn)定匯率，但該指數(shù)一直未能遠(yuǎn)離7.85的警戒線(xiàn)附近。直到9月下旬，香港銀行業(yè)全面開(kāi)啟加息模式，不僅上調(diào)了存貸款利率，并且自2006年以來(lái)首次上調(diào)了最優(yōu)惠貸款利率，宣布香港市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)逾十年的低利率環(huán)境徹底結(jié)束，進(jìn)入加息通道。此時(shí)香港市場(chǎng)利率出現(xiàn)明顯上行，港元匯率才真正脫離7.85紅線(xiàn)附近。

而近期由于香港市場(chǎng)上流動(dòng)性趨緊，港元拆息又出現(xiàn)了急速的飆升，具有代表性的3月期港元Hibor更是不斷刷新2008年以來(lái)新高。截至12月18日，3個(gè)月期港元Hibor已連升14日，目前報(bào)2.44179%，創(chuàng)逾十年新高。其他短期拆息也紛紛出現(xiàn)明顯的上漲，相較而言長(zhǎng)期HIBOR漲幅略平緩。同時(shí)，由于HIBOR的急速飆升，雖然LIBOR也有一定的上行，但港美息差LIBOR-HIBOR仍然出現(xiàn)明顯的收窄，截至12月14日的最新數(shù)據(jù)，該息差已經(jīng)連續(xù)11日連續(xù)下行，由11月28日的0.73%一線(xiàn)跌至最新的0.41%。同步美元兌港元匯率也明顯走低，截至12月18日位于7.816附近。

港匯走強(qiáng)或?yàn)槎唐谮厔?shì)

目前來(lái)看，港元匯率走強(qiáng)的直接誘因，是香港市場(chǎng)拆息飆升，而倫敦銀行間拆息走勢(shì)平緩，導(dǎo)致港美息差快速收窄。然而，市場(chǎng)分析人士表示，從幾個(gè)方面來(lái)看，港美息差的持續(xù)收窄并不會(huì)成為中長(zhǎng)期趨勢(shì)，意味著港元匯率的走強(qiáng)或許僅是短期趨勢(shì)。

首先，美國(guó)12月加息預(yù)期較強(qiáng)，美國(guó)加息將直接推升LIBOR。雖然日前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾有一些被市場(chǎng)解讀為“放鴿”的言論，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)或最早在明年一季度停止或減慢加息的步伐，然而目前來(lái)看，多數(shù)的市場(chǎng)人士預(yù)期12月美聯(lián)儲(chǔ)將如預(yù)期進(jìn)一步加息。美聯(lián)儲(chǔ)加息將進(jìn)一步加速海外資金流出香港市場(chǎng)，流入美元賣(mài)出港元，導(dǎo)致港元貶值。

其次，HIBOR方面，目前的急速飆升疊加了年底結(jié)算因素，銀行需要為明年的頭寸做準(zhǔn)備，結(jié)算壓力增加，造成市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊。此外美國(guó)加息預(yù)期增加了香港市場(chǎng)跟隨加息的預(yù)期。市場(chǎng)人士表示，目前的HIBOR飆升或已經(jīng)將加息預(yù)期提前兌現(xiàn)，且年結(jié)過(guò)后，資金面壓力或有所緩解，因此明年初HIBOR很大可能會(huì)出現(xiàn)一定的下行，而這將重新導(dǎo)致港美息差的擴(kuò)大，促進(jìn)套息交易的頻發(fā)，導(dǎo)致港元匯率走弱。

第三，目前港元匯率走強(qiáng)，還有一部分原因是避險(xiǎn)資金流入港元。目前美國(guó)加息節(jié)奏或生變，歐洲進(jìn)入多事之秋，油價(jià)走勢(shì)尚不明朗，有一定的避險(xiǎn)資產(chǎn)流入與美元掛鉤的港元資產(chǎn)。然而明年初隨著各種不確定因素逐漸落地，避險(xiǎn)資金也有可能重新進(jìn)行資產(chǎn)分配，到時(shí)港元匯率也將面臨資金流出的局面。

此外，匯豐銀行顧問(wèn)日前也表示，香港目前還沒(méi)有全面加息的條件。當(dāng)下香港拆息高企并不意味著香港加息的壓力加大，也不意味著香港一定會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。目前香港銀行體系資金仍然充裕，香港并未有全面加息的條件。若香港本月未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么港美息差將進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致港元匯率走弱。（記者 倪偉）