上半年整體行業(yè)景氣度高。空調(diào)行業(yè)漲價(jià)預(yù)期下經(jīng)銷商囤貨積極性高，受去年房地產(chǎn)火爆滯后拉動(dòng)以及補(bǔ)庫(kù)存周期開啟，上半年內(nèi)銷出口兩旺，1-5月空調(diào)銷量6516.69萬(wàn)臺(tái)(+35.87%)，其中內(nèi)銷、出口增速分別達(dá)65.16%和14.09%;1-5月洗衣機(jī)銷量2556.05萬(wàn)臺(tái)(+7.66%)，內(nèi)銷、出口增速分別達(dá)5.59%和12.48%;1-5月冰箱銷量3182.42萬(wàn)臺(tái)(-0.33%)，內(nèi)銷、出口增速分別為-9.39%和17.58%。黑電銷量持續(xù)下滑，1-5月彩電銷量4722.92萬(wàn)臺(tái)(-8.09%)，其中內(nèi)銷、出口增速分別達(dá)-8.69%和-7.74%。廚電行業(yè)零售終端整體量跌價(jià)升，零售額增速同比有所回落。原材料價(jià)格二季度環(huán)比一季度繼續(xù)回落，為企業(yè)毛利率環(huán)比改善提供空間，預(yù)計(jì)上半年各子行業(yè)龍頭收入與增速如下：

　　白電：空調(diào)受益于補(bǔ)庫(kù)存周期，龍頭公司業(yè)績(jī)或超預(yù)期。格力電器由于前期基數(shù)較低，1-5月空調(diào)內(nèi)銷1201萬(wàn)臺(tái)(+73%)，出口694萬(wàn)臺(tái)(+19%)，預(yù)計(jì)2017年上半年收入同比增長(zhǎng)25%，考慮空調(diào)均價(jià)有所提升，費(fèi)用控制得當(dāng)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%以上。美的集團(tuán)空調(diào)業(yè)務(wù)1-5月內(nèi)銷687萬(wàn)臺(tái)(+70%)，出口899萬(wàn)臺(tái)(+14%);冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，考慮到庫(kù)卡和東芝業(yè)務(wù)并表，預(yù)計(jì)上半年整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)55%，成本端原材料價(jià)格回落毛利率預(yù)計(jì)環(huán)比改善，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)12%。青島海爾洗衣機(jī)和冰箱業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，1-5月空調(diào)內(nèi)銷和出口分別同比增長(zhǎng)68%和34%，考慮到GEA并表影響，預(yù)計(jì)上半年整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)60%，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)12%。洗衣機(jī)行業(yè)中，小天鵝A滾筒洗衣機(jī)占比持續(xù)提高，電商渠道上半年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50%-60%，預(yù)計(jì)2017年上半年收入增速約25%，凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)約27%?；荻謨?nèi)銷增長(zhǎng)較快，出口略有下滑，預(yù)計(jì)上半年收入同比增長(zhǎng)13%，凈利潤(rùn)端仍有下滑，增速約為-20%。美菱電器變頻冰箱占比進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)2017上半年收入增速約23%，凈利潤(rùn)增速約15%。

　　廚電和小家電：受益于三四線城市房地產(chǎn)拉動(dòng)，老板電器預(yù)計(jì)上半年收入同比增長(zhǎng)30%，原材料價(jià)格回落毛利率環(huán)比繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)上半年扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%。蘇泊爾受益于三四線渠道下沉及電商渠道高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)上半年收入增速25%，凈利潤(rùn)增速28%。九陽(yáng)股份豆?jié){機(jī)業(yè)務(wù)下滑趨勢(shì)有望得到扭轉(zhuǎn)，受前期渠道調(diào)整滯后影響，預(yù)計(jì)上半年收入增速-4%，凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)在8%左右。

　　黑電與零部件：面板價(jià)格基本企穩(wěn)，32寸面板價(jià)格同比下降29.82%。海信電器1-5月份內(nèi)銷324.4萬(wàn)臺(tái)，同比下降9.4%，出口258萬(wàn)臺(tái)，同比下降0.87%。預(yù)計(jì)上半年收入增速-3%，凈利潤(rùn)增速-35%。三花股份主業(yè)受益于下游空調(diào)行業(yè)高增長(zhǎng)，定增收購(gòu)三花汽零后開啟新的增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)2017上半年收入增速約25%，凈利潤(rùn)增速約32%。銀河電子預(yù)計(jì)2017上半年收入增速約-10%，凈利潤(rùn)增速約-30%。

　　投資建議：空調(diào)上半年高速反彈，業(yè)績(jī)存超預(yù)期可能，繼續(xù)推薦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)、基本面優(yōu)異、估值相對(duì)仍較低的格力電器;小家電有望受益于消費(fèi)升級(jí)帶來的快速發(fā)展，且獨(dú)立于地產(chǎn)周期，繼續(xù)推薦廚房小家電龍頭九陽(yáng)股份、蘇泊爾，自主品牌增速超預(yù)期的家居小家電龍頭萊克電氣，建議關(guān)注護(hù)理類小家電龍頭飛科電器。