近日滬深交易所發(fā)布了基金上市規(guī)則征求意見稿，其中，“迷你”基金終止上市的條款設定成為業(yè)內(nèi)熱議的焦點。在業(yè)內(nèi)人士看來，如果“迷你”基金終止上市的條款設定正式出臺，市場上的“迷你”ETF和LOF基金或?qū)⑼耸?。需要注意的是?ldquo;迷你”分級基金的監(jiān)管更為嚴格，可能會加速“迷你”分級基金價格向凈值回歸的過程，部分分級基金子份額可能面臨溢價被抹平的風險。

　　分級基金退市條款更為嚴格

　　6月2日，上交所和深交所分別發(fā)布《證券投資基金上市規(guī)則（2017 年征求意見稿）》。值得注意的是，該征求意見稿主要新增“迷你”基金的終止上市條款和投資者適當性安排兩方面。

　　其中，關于“迷你”基金的終止上市方面，對于分級基金的監(jiān)管更為嚴格。首先，在觀察期方面，如果分級基金基礎份額和子份額持有人合計少于1100人或者規(guī)模合計低于5500萬份，該基金即進入終止上市的觀察期，基金管理人應該向上交所或深交所報告并持續(xù)發(fā)布基金可能終止上市的風險提示，直至相關情形消除或基金進入終止上市程序。

　　其次，在終止上市方面，如果分級基金基礎份額和子份額持有人合計少于1000 人或者規(guī)模合計低于5000 萬份，且在10 個交易日內(nèi)未消除的，基金管理人應當及時向交易所報告并發(fā)布終止上市風險提示公告，披露基金將終止上市及相關安排等事項，基金進入終止上市程序。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，上述規(guī)定相較于“除分級基金以外的其他基金持有人少于1000人，且在60個交易日內(nèi)未消除的”的退市條件而言，是顯著趨嚴的。

　　退市風險與套利機會并存

　　如果上述“迷你”基金終止上市的條款設定正式出臺，那么，“迷你”分級基金退市究竟是風險還是套利機會？

　　滬上一位分級基金研究專業(yè)人士認為，一旦分級基金觸發(fā)了退市條件，A、B份額的持有人理論上會按凈值折算成相應份額的母基金。而由于分級A和分級B存在折溢價率，如果是溢價買入的，那么按照凈值退出的機制，投資者將會遭遇“溢價”部分的損失；而如果是折價買入的，那么則會獲得“折價”回歸的收益。

　　上述人士建議，分級B凈值波動較大，較難把握套利機會，而分級A凈值穩(wěn)定，可以選擇折價安全墊較高且基金份額比較接近清盤閾值的分級A進行套利。

　　值得注意的是，由于部分分級A溢價率較高，在上述征求意見稿出爐后跌幅較大。在業(yè)內(nèi)人士看來，這或許與上述征求意見稿中的條款有關。

　　在華寶證券分析師看來，近期分級A延續(xù)規(guī)模縮減態(tài)勢，而根據(jù)交易所上市基金規(guī)則征求意見稿，規(guī)模過小的“迷你”基金將面臨退市風險，這無疑會對分級基金定價造成影響。

　　在其看來，規(guī)模小于5000萬的分級基金，其A份額溢價將面臨消失，向凈值趨近。此外，對于那些規(guī)模較大但不排除未來一定時期內(nèi)縮小到5000萬以下的分級基金，在博弈過程中，分級子份額除了下折又多了一個退出渠道。由此，分級基金的真實久期取決于下折和縮規(guī)模退市兩個久期中誰更小，最終影響其定價。

　　值得注意的是，華寶證券分析師認為，如果基金公司采取行動使得基金不退市，可能5000萬以下的A份額不一定下跌，甚至不排除拉溢價吸引套利。但是，基金規(guī)模距離門檻較大時拉溢價成本過高，不排除部分行業(yè)分級基金退市導致該行業(yè)分級規(guī)模集中度提高，從而導致規(guī)模較大或者杠桿較高的分級基金份額規(guī)模反而穩(wěn)定或提高。在當前環(huán)境下，相應的行業(yè)ETF 更可能受益。

　　此外，在新規(guī)約束下，市場上的迷你ETF、LOF 基金和封閉式債基也可能大面積受到影響，部分基金或面臨退市。如果實施清盤，將給持有溢價LOF和溢價ETF 的投資者帶來一定的損失。記者 吳曉婧