上海證券基金評價研究中心

　　李穎 聞嘉琦

　　上周A股迎來小幅反彈，其中深市漲幅高于滬市，創(chuàng)業(yè)板漲幅領先。債市上周表現(xiàn)先抑后揚，十年期國債收益率重回3.6%關口，多空分歧依然較大。整體上市場信心未見明顯修復，基礎市場或?qū)⒀永m(xù)震蕩盤整格局。在此背景下，分級A、分級B價格表現(xiàn)平穩(wěn)，而成交量慘淡，其場內(nèi)規(guī)?？s減的步伐也并未放慢。

　　母基金方面，跟蹤食品飲料、資源、醫(yī)療主題板塊以及部分成長型寬基指數(shù)的分級基金表現(xiàn)較好，其中創(chuàng)業(yè)板在近期彈性較大。全市場股票型分級母基金整體上漲1.01%，平均折價0.41%，整體價格水平有一定幅度下移。大消費板塊再次大幅上漲，tmt行業(yè)也有上佳表現(xiàn)，中證TMT指數(shù)上周漲2.80%。上周漲幅最大分級母基金依次是招商中證白酒、國泰國證食品飲料、富國中證工業(yè)4.0、鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)、和鵬華中證信息技術，分別大漲3.86%、3.67%、3.34%、3.19%、3.03%。而金融類分級全線表現(xiàn)不佳，銀行、保險漲勢沒有延續(xù)，券商板塊是為數(shù)不多分級指數(shù)基金周度收跌的品種之一。母基金套利方面，市場流動性低迷，套利資金參與動力弱化，市場充斥著大量場內(nèi)與場外價格不均衡的現(xiàn)象，多為整體折價。

　　場內(nèi)成交與存量雙雙下降

　　分級基金場內(nèi)存量變動或是新規(guī)實施以來最大的變化趨勢。新規(guī)實施后的三周里，疊加市場行情低迷的影響，分級A、B場內(nèi)份額共流出近130.76億份，場內(nèi)規(guī)?？s減20%。其中場內(nèi)規(guī)?？s減較大的品種有鵬華中證國防B(下降79.44%)、國富中證100B(下降79.29%)、華安創(chuàng)業(yè)板50B(下降77.92%)和富國中證移動互聯(lián)網(wǎng)B(下降76.87%)。除國富中證100B之外，其他三只基金主要是因為遭遇不定期折算造成場內(nèi)份額大幅退出。

　　場內(nèi)份額的萎縮伴隨著的是成交量的不斷下降，分級A、分級B的成交仍在走下降通道。上周分級A、分級B分別成交41.04億份、50.45億份，周環(huán)比降低57.86%和增加36.84%，其中分級B上周成交幾乎是2014年以來的最低點，體現(xiàn)出符合條件的分級投資者極低的分級杠桿使用意愿。分級市場的規(guī)模與流動性短時間內(nèi)難言樂觀。

　　分級B下折預警增多

　　下折觸發(fā)增多，分級B價格依然低迷。價格水平方面，前兩周分級B折價率放大的趨勢有所收斂，股票型分級B的平均折價4.28%，較上周有所收窄，但整體上依然低迷。在分級新規(guī)實施走后，分級B折價并未得到全面修復，其折價率仍有繼續(xù)下探的風險。部分基金出現(xiàn)場內(nèi)子份額價格與凈值變動偏差較大的情況，如泰信基本面400B周價格上漲幅度高達27.72%，溢價15.48%。

　　短期來看，分級B的價格走勢不確定性增大，建議投資者對分級B持相對謹慎態(tài)度。自5月份以來，共有3只分級B觸發(fā)下折，分別是富國中證移動互聯(lián)網(wǎng)、鵬華中證國防和華安創(chuàng)業(yè)板50?，F(xiàn)階段分級B市場發(fā)生不定期折算的可能性正在增大，共有8只分級B的估測母基金觸發(fā)下折距離在10%以內(nèi)，距離最近的三只分別是為富國中證體育產(chǎn)業(yè)B、建信中證互聯(lián)網(wǎng)金融B和融通中證軍工B，其份額均不存在大幅溢價的情況。故相應份額持有人的下折溢價損失風險有限，主要風險在于杠桿的大幅下滑以及場內(nèi)份額的縮減導致的流動性問題。

　　分化看待分級A看跌期權價值

　　溢價的分級A在折價時處于劣勢。截至5月19日，全市場分級A平均價格上漲0.04%，平均溢價2.79%。目前分級A還是整體溢價，故看跌期權價值整體為負。5以月來3起下折的案例發(fā)生時，觸發(fā)時處于溢價的分級A往往會發(fā)生虧損，因為被轉(zhuǎn)化成母基金的部分分級A的溢價將會被抹平，以及屆時將會發(fā)生總價值縮水以及承擔贖回期間母基金凈值波動風險。后市分級A投資需注重安全邊際，那些母基金距離下折較遠，成交量大的產(chǎn)品且隱含收益率較高的產(chǎn)品較為值得關注，如富國證券A以及前海開源中航軍工A。