定增項(xiàng)目“吃不飽”現(xiàn)象愈發(fā)突出。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，競(jìng)價(jià)發(fā)行定增共88起，募資金額低于預(yù)期的項(xiàng)目高達(dá)50個(gè)，占比接近60%。從3月份開(kāi)始，未募集滿(mǎn)的競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)攀升，持續(xù)6個(gè)月高于募滿(mǎn)項(xiàng)目數(shù)量。

募資金額大幅縮水背后是資金參與定增越發(fā)謹(jǐn)慎。一方面，越來(lái)越多一年期定增項(xiàng)目承諾兜底，保底收益水漲船高，上調(diào)至11%-13%；另一方面，資金方會(huì)要求綁定上市公司大股東，由大股東認(rèn)購(gòu)部分份額，以共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)給市場(chǎng)傳遞信心。

募資金額大縮水

Wind數(shù)據(jù)顯示，按發(fā)行日期計(jì)算，今年以來(lái)上市公司共實(shí)施定增188起。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，單個(gè)項(xiàng)目募資金額“吃不飽”現(xiàn)象突出。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，188起定增中有63起實(shí)際募資額低于預(yù)期募集金額，占比約為1/3。

分類(lèi)型看更加直觀，其中定價(jià)發(fā)行定增項(xiàng)目共100個(gè)，募資縮水項(xiàng)目為13個(gè)，占比為13%；競(jìng)價(jià)發(fā)行項(xiàng)目表現(xiàn)慘淡，今年以來(lái)競(jìng)價(jià)發(fā)行定增共88起，募資金額低于預(yù)期的項(xiàng)目高達(dá)50個(gè)，占比接近60%。

競(jìng)價(jià)發(fā)行以發(fā)行日首日為定價(jià)基準(zhǔn)日，獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，通過(guò)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格；定價(jià)發(fā)行價(jià)格一般是在董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)基礎(chǔ)上打九折。

“再融資新規(guī)后，3年期鎖價(jià)定增基本絕跡，僅有少部分存量項(xiàng)目，現(xiàn)在大部分定價(jià)發(fā)行項(xiàng)目是發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，標(biāo)的方獲得上市公司股份后鎖定3年，和定增是兩碼事。競(jìng)價(jià)發(fā)行的定增主要是1年期定增，其項(xiàng)目發(fā)行情況更能代表當(dāng)前市場(chǎng)募資情況。”有分析人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

定增縮水情況愈演愈烈。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，以定價(jià)發(fā)行日來(lái)計(jì)算，今年1月、2月競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目募滿(mǎn)數(shù)量分別為8個(gè)和6個(gè)，尚高于未募滿(mǎn)項(xiàng)目數(shù)量（5個(gè)和6個(gè)）。但從3月份開(kāi)始，未募集滿(mǎn)的競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)攀升，已經(jīng)持續(xù)6個(gè)月高于募滿(mǎn)項(xiàng)目數(shù)量。如8月份共發(fā)行9個(gè)競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目，只有華燦光電1個(gè)項(xiàng)目募滿(mǎn)，募資金額也僅有1.78億；8月份，5個(gè)競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目也僅有1個(gè)項(xiàng)目募滿(mǎn)。

這種情況也引發(fā)上市公司自主下調(diào)募資金額，如中潛股份9月29日公告稱(chēng)調(diào)整定增方案，擬將募資總額上限由4.9億元下調(diào)至2.62億元，相應(yīng)縮減對(duì)菲律賓潛水裝備展銷(xiāo)中心建設(shè)項(xiàng)目的投資。

資金參與定增越發(fā)謹(jǐn)慎

“再融資新規(guī)、減持新規(guī)和資管新規(guī)，從套利空間、退出周期和資金來(lái)源方面層層設(shè)限，大幅壓縮一級(jí)半市場(chǎng)。”深市一家上市公司董秘向記者訴苦。他所在的公司原預(yù)計(jì)發(fā)行一個(gè)近12億的定增項(xiàng)目，但最終募集金額還不到預(yù)期的一半。

上市公司定增募資金額大幅縮水的原因主要有三個(gè)：一是近兩年參與定增的定增基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，普遍沒(méi)有跑贏主動(dòng)管理型股票型基金，投資者認(rèn)購(gòu)定增基金的熱情大幅下降；二是減持新規(guī)出臺(tái)后，定增產(chǎn)品限售期大幅延長(zhǎng)，產(chǎn)品期限向Pe靠得更近，但是收益彈性遠(yuǎn)不如Pe基金，一些長(zhǎng)線(xiàn)資金更傾向于Pe基金；三是A股震蕩背景下，權(quán)益類(lèi)投資都在萎靡。

金額大幅縮水背后是資金參與定增越發(fā)謹(jǐn)慎。一位券商分析人士告訴記者，現(xiàn)在越來(lái)越多1年期定增項(xiàng)目與資金方簽訂抽屜協(xié)議，承諾給對(duì)方保底收益，且收益率還在攀升。“資金越難募，公司給保底收益就越高。現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)前端給的固定收益在11%-13%，以前只有8%-12%，后端股價(jià)上漲后的分成給到50%、60%也不少見(jiàn)。”

即便有保底承諾，資金方也不是很放心。“現(xiàn)在上市公司‘爆雷’讓人膽戰(zhàn)心驚，也有簽了抽屜協(xié)議后無(wú)法兌付最后鬧上法庭的案例。所以即便簽了抽屜協(xié)議，有限資金也會(huì)追逐安全邊際較高的項(xiàng)目，比如資產(chǎn)負(fù)債率不高、有可處置資產(chǎn)等。”

但也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)固收保底的定增項(xiàng)目表示擔(dān)憂(yōu)。新富資本研究中心分析人士告訴記者，公司過(guò)去接觸過(guò)很多此類(lèi)保底項(xiàng)目，但最后都沒(méi)做，原因是大部分兜底發(fā)行的項(xiàng)目都是正常發(fā)不出去的項(xiàng)目。“這種項(xiàng)目要么就是股價(jià)太高，要么就是募投項(xiàng)目質(zhì)量不好，投資還是要遵從投資的本質(zhì)。”

“做定增保底分成的項(xiàng)目還不如去做股票質(zhì)押項(xiàng)目，然后拿一部分利息來(lái)買(mǎi)個(gè)股看漲期權(quán)，這樣既可以以同樣的收益拿到大幅打折的股票，在流動(dòng)性上也更好，避開(kāi)了限售期對(duì)擇時(shí)的約束。”該人士表示。

綁定大股東

另一個(gè)明顯的變化是越來(lái)越多資金方要求綁定上市公司大股東，要求大股東認(rèn)購(gòu)部分份額。“這樣上市公司會(huì)更有動(dòng)力把項(xiàng)目做好。大股東或者關(guān)聯(lián)方不參與，即便前端有15%的保底收益我們也不干。”深圳一家私募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士直接告訴記者。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年實(shí)施的88起競(jìng)價(jià)發(fā)行的定增中，有16起控股股東參與認(rèn)購(gòu)。除一起以現(xiàn)金和資產(chǎn)共同認(rèn)購(gòu)?fù)?，其?5起為純現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。從認(rèn)購(gòu)比例來(lái)看，有7起認(rèn)購(gòu)比例超過(guò)募資總額的40%，數(shù)量占比將近一半。

新富資本研究中心認(rèn)為，大股東或其關(guān)聯(lián)方參與比例提高，主要有三方面原因；一是定增難發(fā)后，大股東和關(guān)聯(lián)方為促成定增順利完成而參與其中；二是大股東參與也是在給市場(chǎng)傳遞信心；三是目前市場(chǎng)經(jīng)過(guò)調(diào)整后，估值對(duì)于資金方來(lái)說(shuō)，吸引力增強(qiáng)了。

但從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，控股股東參與的定增并未有明顯優(yōu)勢(shì)。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，有控股股東參與的16起競(jìng)價(jià)定增，最近收盤(pán)價(jià)較定增發(fā)行價(jià)平均漲跌幅為-21.72%；而無(wú)控股股東參與的72起定增，該數(shù)值為-18.69%。

“我們?cè)谕顿Y上更注重價(jià)值挖掘和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，注重選擇行業(yè)發(fā)展前景廣闊、成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，有無(wú)大股東參與對(duì)我們來(lái)說(shuō)影響不大。”也有分析人士告訴記者。（記者 張曉琪）