8月最后一周，政府債繳款、財(cái)政支出等給市場(chǎng)資金供求帶來(lái)多方面影響。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，月底前資金面將保持適度寬松，資金面平穩(wěn)跨月問(wèn)題不大。往后看，在地方債密集發(fā)行背景下，貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合是一大看點(diǎn)，預(yù)計(jì)相關(guān)部門(mén)綜合施策，繼續(xù)保持流動(dòng)性充裕具有相當(dāng)?shù)拇_定性，但匯率對(duì)貨幣政策的約束猶存，流動(dòng)性不會(huì)過(guò)度充裕，未來(lái)既有底部支撐，也有頂部約束。

公開(kāi)市場(chǎng)操作重歸平靜

在意外開(kāi)展MLF操作之后，8月27日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作重歸平靜。當(dāng)日，央行逆回購(gòu)操作續(xù)停，1200億元存量逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)自然凈回籠。另外，當(dāng)日財(cái)政部、央行開(kāi)展了1000億元3個(gè)月期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作。綜合考慮，央行仍從銀行體系凈回籠了200億元。

央行當(dāng)天公告稱，考慮月末財(cái)政支出、中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作可對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，8月27日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

交易員稱，昨日早間回購(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性較為充足，國(guó)有大行、股份行大量減點(diǎn)融出隔夜資金，融入需求很快得到滿足；7天期資金因跨月因素，融出略微減少，但融入需求也很快得到滿足；14天及以上期限資金需求不多，成交寥寥；午后跨月資金融出繼續(xù)減少，但隔夜資金供給充裕，有機(jī)構(gòu)減點(diǎn)融入。總的來(lái)看，昨日市場(chǎng)資金面仍平穩(wěn)偏松。

27日，銀行間貨幣市場(chǎng)利率漲跌互現(xiàn)，短端漲幅相對(duì)較大。存款類機(jī)構(gòu)債券回購(gòu)利率方面，隔夜回購(gòu)DR001加權(quán)平均利率上漲近5BP至2.42%，進(jìn)入跨月品種行列的7天期回購(gòu)利率DR007漲近6BP至2.64%，14天及以上期限回購(gòu)利率則悉數(shù)走低，其中14天、21天品種分別下行約8BP、15BP。

昨日Shibor則多數(shù)上漲，隔夜Shibor漲近5BP，7天Shibor漲3BP，3個(gè)月Shibor漲0.6BP。

資金面跨月風(fēng)險(xiǎn)不大

本周是8月最后一周，資金面跨月情況自然會(huì)受到一些關(guān)注。市場(chǎng)各方認(rèn)為資金面將保持適度寬松，跨月風(fēng)險(xiǎn)不大。

短期來(lái)看，影響流動(dòng)性供求的因素可謂是好壞參半。

一方面，政府債券發(fā)行繳款仍將對(duì)銀行體系流動(dòng)性造成一定的擾動(dòng)。地方債發(fā)行繳款過(guò)程，是資金從商業(yè)銀行體系流向央行（央行經(jīng)理國(guó)庫(kù)）的過(guò)程，在債券資金劃撥使用之前，會(huì)因?yàn)樨?cái)政存款增加而形成基礎(chǔ)貨幣回籠。

8月中旬以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率從2015年以來(lái)低位反彈，前期極度充裕的流動(dòng)性有所收斂，與近期地方債發(fā)行放量對(duì)流動(dòng)性影響加大不無(wú)關(guān)系。

8月以來(lái)，地方債發(fā)行進(jìn)一步加快，債券繳款對(duì)流動(dòng)性的影響加大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月13日-19日當(dāng)周，地方債周發(fā)行量再次邁過(guò)2000億元關(guān)口，達(dá)到2076.50億元，8月20日-26日當(dāng)周進(jìn)一步增至2927.19億元，超過(guò)了7月9日-15日當(dāng)周的2163.68億元，創(chuàng)了今年以來(lái)的單周發(fā)行量新紀(jì)錄。加上國(guó)債的話，8月13日-19日當(dāng)周、8月20日-26日當(dāng)周的政府債券發(fā)行量均超過(guò)3000億元。近期，單日政府債券繳款額超過(guò)500億元甚至600億元的情況不鮮見(jiàn)。而按照最新數(shù)據(jù)，本周地方債計(jì)劃發(fā)行量已超過(guò)了2100億元。

另一方面，臨近月末財(cái)政支出逐漸增多，可形成一定的流動(dòng)性供給。8月是傳統(tǒng)稅收小月，財(cái)政支出大于收入，財(cái)政存款多會(huì)下降，從而增加流動(dòng)性。數(shù)據(jù)顯示，2017年8月份，財(cái)政存款減少了3900億元。數(shù)據(jù)還顯示，近幾個(gè)月財(cái)政支出力度有加大的跡象，6月份財(cái)政存款減少得比2017年同期更多，7月份財(cái)政存款增量則比2017年同期更少，照此趨勢(shì)，不排除今年8月份財(cái)政存款出現(xiàn)更明顯下降。按照以往經(jīng)驗(yàn)，財(cái)政庫(kù)款劃撥多集中在月末進(jìn)行，本周財(cái)政支出有望逐漸增多，形成一定的流動(dòng)性供給。

從近一兩年情況看，存款準(zhǔn)備金由時(shí)點(diǎn)考核改為平均法考核，月末考核因素對(duì)流動(dòng)性的影響減弱，財(cái)政收支因素的影響則有所加大。政府債密集發(fā)行與月末財(cái)政支出，將從不同方向作用于財(cái)政存款，進(jìn)而可能造成流動(dòng)性波動(dòng)，增加預(yù)測(cè)難度。不過(guò)，綜合考慮央行適時(shí)調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)月末流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性仍較小。

流動(dòng)性存在上下限約束

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這一輪地方債發(fā)行高峰將持續(xù)到10月底，8、9月份供給壓力尤其巨大。在地方債密集發(fā)行形勢(shì)下，貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合成為看點(diǎn)。

8月24日，央行開(kāi)展了1490億元1年期MLF操作，這是8月央行第二次開(kāi)展MLF操作，前次操作時(shí)，央行已對(duì)本月到期MLF進(jìn)行了足額續(xù)作。當(dāng)天公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中，央行指出此舉是“為對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。”

27日，財(cái)政部、央行開(kāi)展了1000億元3個(gè)月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，這是本月第二次開(kāi)展這一操作。8月16日，財(cái)政部、央行曾開(kāi)展1200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，存款量與本月到期量相同。

結(jié)合近期地方債密集發(fā)行的背景，央行增加MLF操作頻率，財(cái)政部增加國(guó)庫(kù)定存投放頻率，一定程度上應(yīng)該都是為了對(duì)沖政府債券發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在地方債高供給形勢(shì)下，相關(guān)部門(mén)綜合施策，繼續(xù)保持流動(dòng)性充裕具有相當(dāng)?shù)拇_定性。

但也要看到，未來(lái)一段時(shí)間，流動(dòng)性依然面臨一定的“上限”約束。這個(gè)約束可能較多來(lái)自于外匯市場(chǎng)。8月上旬，流動(dòng)性極為充裕，貨幣市場(chǎng)利率紛紛跌至2015年下半年以來(lái)低位，中美利差在局部出現(xiàn)倒掛，同期人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，一度跌破了6.9元，逼近7元整數(shù)關(guān)口。考慮到匯率約束，貨幣政策繼續(xù)放松空間不大，若流動(dòng)性過(guò)于充裕，可能通過(guò)不對(duì)沖或少對(duì)沖央行流動(dòng)性工具到期、政府債券發(fā)行繳款等引導(dǎo)流動(dòng)性回歸合理充裕。

總的來(lái)看，分析人士認(rèn)為，今后一段時(shí)間，流動(dòng)性既有底部支撐，也有頂部約束，出現(xiàn)大幅收緊或過(guò)度充裕的情況都不大。（記者 張勤峰 ）