上市保險公司的2016年度半年報披露大幕將在下月拉開。新華保險近日50%左右的凈利潤同比預減公告，似乎預示著上市險企的“好日子”或?qū)⑸钥v即逝。但其實不能單憑凈利潤的下滑，就對保險行業(yè)的景氣度趨勢下定論，因為相比凈利潤指標，內(nèi)含價值更能衡量保險公司長期的盈利空間。

綜合主流投行的前瞻分析及記者的實地采訪來看，受投資環(huán)境無顯著改善和準備金折現(xiàn)率下行這兩大主要因素影響，今年上半年，利潤結(jié)構相對單一的上市險企凈利潤出現(xiàn)同比下滑，將是大概率事件；但核心保費指標、新業(yè)務價值增長依舊強勁，保單銷售環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，從一定程度上可窺行業(yè)的景氣度仍然維持在高位。

利潤繼續(xù)承壓

眼下，保險行業(yè)正處于復雜的大環(huán)境中，資本市場波動、利率下行、費率改革漸進式推進等多重因素疊加。所有保險公司都難以回避利差收窄的趨勢，上市險企也難獨善其身。去年同期他們在股市賺得盆滿缽滿，高基數(shù)下今年上半年投資收益率出現(xiàn)下滑幾乎是必然。

此外，以壽險業(yè)務居多的上市險企，也面臨更大的準備金計提壓力。因為根據(jù)新會計準則要求，在基準利率下行的過程中，壽險公司須對傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率假設進行調(diào)減。而這一指標的下調(diào)，會帶動準備金成本項的上升。

而在投資收益率下滑、準備金折現(xiàn)率下行的雙重作用下，將直接導致上市險企的稅前利潤會相應減少。其實利潤承壓已經(jīng)在上市險企今年一季度利潤表上有所體現(xiàn)。而根據(jù)申萬宏源(000166,股吧)等主流投行的預測，今年第二季度上市險企的凈利潤將繼續(xù)承壓，總體來看，除了有大量非保險業(yè)務支撐的中國平安(601318,股吧)之外，其余三家上市險企今年上半年的凈利潤同比下滑幅度或都在30%以上。

核心保費高企

相比凈利潤大概率同比下滑，今年上半年上市險企的保費收入、尤其是核心保費指標強勁依舊，指標完成率超市場預期。

根據(jù)記者掌握的行業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)，在衡量壽險公司利潤水平和發(fā)展能力的重要指標“個險新單保費同比增速”上，今年1至6月，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的累計數(shù)據(jù)分別約為200%、40%、80%、30%，仍然保持較快增長。個險新單的高速增長，意味著今年上半年新業(yè)務價值的增長也處于一個相對高位。

上半年保費業(yè)績的提前完成，意味著下半年規(guī)模壓力減輕。為此，上市險企將有更多空間主動轉(zhuǎn)型、優(yōu)化結(jié)構，更加注重個險渠道業(yè)務、期交業(yè)務的發(fā)展，由之前的注重規(guī)模而轉(zhuǎn)向價值增長。

實際上，結(jié)構轉(zhuǎn)型在一定程度上也可起到避免未來利潤波動性的關鍵作用。投資和承保都是拉動保險業(yè)這架馬車的輪子，尤其是在保險投資環(huán)境無顯著改善的情況下，就需要在產(chǎn)品及利潤結(jié)構上轉(zhuǎn)型，即多開發(fā)些保障功能較強的保險產(chǎn)品，降低投保人對投資收益率的敏感性，從而擺脫保險公司過度依賴資本市場的窘境，使其利潤水平更趨穩(wěn)定。

高景氣度仍在

凈利潤同比下滑的預期，使得市場人士對于保險行業(yè)景氣度能否持續(xù)向好憂心忡忡。不過，在保險業(yè)專家看來，利潤承壓無礙行業(yè)景氣度持續(xù)，因為相比凈利潤、凈資產(chǎn)指標，內(nèi)含價值更能衡量保險公司長期的盈利空間。

“目前，上市險企主動調(diào)整業(yè)務結(jié)構，發(fā)展個險渠道、期交等價值率高的業(yè)務，預計下半年新業(yè)務價值增長仍然較快。而一些投資者所關心的準備金折現(xiàn)率下行這個因素，其實并不影響保險公司的實際盈利能力，只是會計現(xiàn)象，與內(nèi)含價值無關。”一家保險公司財務人士分析稱。

結(jié)合多家主流投行的最新研報和記者的采訪調(diào)查來看，在今年下半年甚至未來兩三年內(nèi)，保單銷售環(huán)境將持續(xù)好轉(zhuǎn)，保險行業(yè)高景氣度仍在。尤其是在政策面上，對保險業(yè)是十分有利的，改革紅利正在持續(xù)釋放。

尤其是依托商業(yè)保險為政府分擔養(yǎng)老醫(yī)療壓力、補齊社會保險短板的信號已經(jīng)明確，近期個人稅優(yōu)健康險、職業(yè)年金、長期護理險等制度接連出臺，配以撬動保險需求的稅優(yōu)杠桿次第出爐，商業(yè)養(yǎng)老險及健康險駛?cè)朐鲩L快車道的預期日趨強烈。

而一旦商業(yè)養(yǎng)老險、健康險能成功接棒理財險，挑起未來保險行業(yè)高增長的大梁，對于行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展也是十分有利的。在這兩大險種的帶動下，保險公司的銷售渠道和產(chǎn)品期限結(jié)構都會得以優(yōu)化，這將直接提升其新業(yè)務價值率和新業(yè)務利潤率。(記者 黃蕾)